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境外矿业文摘

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钴行业深度分析:期待钴稀之时  

2016-05-13 09:08:08|  分类: 矿业走势 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2016-05-05 安信有色研究   作者:齐丁 余懿 蔡宇杰 



核心观点

结合CDI、Roskill和安泰科的预计,我们预计2016年中性情景下全球钴供应仍将出现小幅过剩275吨,乐观情景下则可能出现短缺4000吨。即使2016年未出现短缺,到2017年起将出现5660吨短缺,且在2018年短缺将加剧。

其中,供给端CDI、Roskill等机构预计仍将保持4%的低速增长,中性情景2016年供给量99275吨,乐观情景95000吨。增加主要来自刚果(金)、澳大利亚等地的ChemafSPRL、Sirius Resources NL等项目投产。考虑到铜镍伴生矿是钴矿产出的主要来源,若铜、镍价格过低导致铜镍矿大规模减产并带动钴减产,则2016年可能出现短缺,但目前可能尚小。

需求端仍将保持6.5%的增速,对应2016年需求为99000吨。需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长,高温合金需求稳步增长,硬质合金需求放缓。

钴价自2016年起预计将稳步回升。

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1. 材料特性出众,应用相对集中

钴是具有光泽的钢灰色金属,元素符号Co,原子量58.93,密排六方晶体,常见化合价为+2价和+3价。在元素周期表中位于第4周期的Ⅷ族(铁族),原子序数为27,在铁(26)之后,镍(28)、铜(29)之前。

钴具有高温强度高、耐热性好、耐腐蚀性高,与其他金属的浸润性好等物理性质。在硬度、抗拉强度和机械加工性能等方面比铁优良。有铁磁性,加热到1150℃时磁性消失。在常温下不和水作用,在潮湿空气中也很稳定。从标准电极电势看,钴为中等活泼金属。

钴行业深度:期待钴稀之时 - 王思德 - 境外矿业文摘

钴的材料特性决定了它的主要用途,一是以钴酸锂和三元材料的形式作为锂电池正极材料。目前全球手机、笔记本电脑和其他数码产品的正极材料以钴酸锂为主,而镍钴锂三元材料在新能源汽车领域应用则方兴未艾,特斯拉Model S正是采用了松下的18650镍钴锂三元材料(NCA)电池,未来锂电池正极三元材料需求继续高速增长。

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二是作为高温合金,广泛应用于飞机发动机等航空航天领域。在钢中添加钴可以增强耐磨强度和高温性能,因此,钴基合金被广泛应用于生产喷气发动机、火箭和燃气轮机的耐热、耐磨部件。

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三是作为原材料被用于合成硬质合金,进而制造切削工具、钻头等生。钴与钨构成的硬质合金硬度比工具钢高几倍,因此钴是硬质合金的重要原料。

四是在磁材领域用于生产Sm-Co合金、Al-Ni-Co合金以及稀土强力永磁性材料。在永久磁铁中加入钴可以提高饱和度和磁场强度,并显著提高永磁材料的居里温度。

五是化工行业,主要用于PTA、石油石化等领域的催化剂。

六是色釉料,作为玻璃、陶瓷和搪瓷的着色剂和粘结剂。

七是其他领域如油漆干燥剂、医药中间体等制备。

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钴的生产加工流程相对较为复杂,存在大量的中间品业态,即钴盐。如下图所示,从初级产品钴矿料出发,按矿的品类和生产工艺不同,被加工成中级产品硫酸钴或氯化钴,硫酸钴或氯化钴又被加工成钴的氢氧化物、氧化物或钴盐,金属钴经过深加工工艺变为钴粉,部分钴盐则经过深加工变为钴酸锂。钴盐与金属钴构成了产业链不同产品形态的两大体系。

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各种钴盐被用于制造四氧化三钴并最终生产钴酸锂,部分钴盐直接用于生产金属钴并最终制成钴粉。氯化钴、碳酸钴、碳酸钴和氢氧化钴均主要用于制造四氧化三钴和各种制剂,草酸钴既可用于制备四氧化三钴,也可用于生产钴粉。四氧化三钴主要用于生产钴酸锂并用于锂离子电池正极材料,钴粉既可以用于各种高温合金,也可以用于镍氢电池的正极材料。

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2.  全球钴储量分布集中,中国、美国和欧洲资源占比均极低

美国地质调查局2014年公布的数据显示,全球钴储量合计为720万吨,集中分布在刚果(金)、澳大利亚、古巴、赞比亚和菲律宾等地,以上国家钴储量合计占全球总储量近80%。而中国钴储量仅8万吨,占全球总储量之比仅1.11%,中国、欧洲和美国储量均极低。

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2014年全球钴矿产量11.2万吨,其中刚果(金)产量高达5.6万吨,全球钴矿山产量集中度依旧较高,刚果(金)、中国和加拿大钴矿产量占比合计近65%。中国尽管储量占比仅1.11%,但产量达到7200吨,占全球产量之比达6.43%。


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我国为数不多的钴储量,集中分布在甘肃、山东和云南等省,其中甘肃等地为铜镍伴生矿,青海是铜、铁伴生矿。我国钴资源特点是储量小、品位低; 贫矿多,富矿少; 伴生成矿多,独立成矿少。世界主要钴产国如澳大利亚、刚果和赞比亚的品位普遍在0.2%-0.6%,而我国的品位普遍在0.1%以下。

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为应对钴储量不足,美国国防部后勤局(DLA)将钴列入了关键原材料范畴,并通过收储和抛储平抑市价,但目前库存量已仅301吨。DLA曾在过去多次收购了钴金属并用于平抑市场价格,在2003年钴价暴涨时大量向市场出售。DLA公布的最新数据显示,近5年来其战略储备库存持续维持在301吨左右。

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欧盟也在《关键原材料研究报告2015》中将钴列为欧盟高度紧缺的关键原材料之一,并认为无论重要性还是供给风险,钴均属于第一梯队。

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3. 全球钴供需:2016年小幅过剩,乐观情景下有望短缺,钴价预计稳步回升

结合CDI、Roskill和安泰科的预计,我们预计2016年中性情景下全球钴供应仍将出现小幅过剩275吨,乐观情景下则可能出现短缺4000吨。即使2016年未出现短缺,到2017年起将出现5660吨短缺,且在2018年短缺将加剧。钴价自2016年起预计将稳步回升。

其中,供给端CDI、Roskill等机构预计仍将保持4%的低速增长,中性情景2016年供给量99275吨,乐观情景95000吨。增加主要来自刚果(金)、澳大利亚等地的ChemafSPRL、Sirius Resources NL等项目投产。考虑到铜镍伴生矿是钴矿产出的主要来源,若铜、镍价格过低导致铜镍矿大规模减产并带动钴减产,则2016年可能出现短缺,但目前可能尚小。

需求端仍将保持6.5%的增速,对应2016年需求为99000吨。需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长,高温合金需求稳步增长,硬质合金需求放缓。

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4.  全球钴供给:矿山产能释放高峰过去,冶炼产能保持稳定全球钴金属的主要供给来源是钴矿山(约82%)和再生精炼钴(约18%)。根据CDI的统计,1995-2011年之间,全世界钴的产量中大约有18-20%的量来自于再生钴,近年来,随着铜镍矿副产钴逐步提高以及钴价走低,回收钴在全球供应占比已有所下降。

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原生矿主要来自铜钴和镍钴伴生。全球钴矿的资源分布特点就是伴生为主,其中41%为铜钴伴生矿,36%为镍铜钴硫化矿,15%为红土镍钴矿,原生钴矿等其他类型占比仅8%。全球钴矿的产出特点尤其如此,其中60%的钴矿产出来自铜钴矿,23%来自镍铜钴硫化矿,15%来自红土镍钴矿,其他类型占比仅2%。

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2007年以来的钴价低迷,令全球钴矿产量增速自2012年起开始稳步回落。USGS的数据显示,2012年全球钴矿山产量增速为-5.50%,2012-2014年平均增速仅1.04%。

从历史看,钴价走高带来钴矿产量增速回升,价格低迷状态下供给增速难有增长。近十年来,钴价仅在2003年末、2006-2007年出现过较大的涨幅,高钴价带来了矿山供给的持续扩张,令全球钴矿山产量平均增速在2008-2011年达到14.18%。

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钴精矿产量增速回落支撑价格,非洲出口至中国的钴精矿价格表现坚挺,维持低位震荡。尽管需求低迷导致了金属价格大面积下跌,但在钴精矿增速回落的背景下,近年来钴精矿价格维持低位震荡,但并未出现大幅度的下跌。

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在钴矿价格低迷的背景下,未来3年新增项目有限,钴矿供给增速有望逐步回落。其中2016年主要项目来自刚果(金)的Etoile Leach SX–EWplant、澳大利亚的Nova Nickel和美国的Idaho Cobalt等,合计新增产能6875吨。2017年新增项目较少,仅加拿大NICO和赞比亚Cobalt converter slag等,合计新增产能1975吨,届时供给增速将大幅回落。

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此外,由于铜镍价格低迷,2016-2017年还可能出现铜镍矿的关停,并带动铜钴伴生矿产能去化。如下表所示,嘉能可已经开始削减Katanga的产出规模,若铜、镍价格继续下跌,考虑到以下矿山均为铜镍钴伴生矿,不排除嘉能可、淡水河谷和自由港进一步削减产量,并导致钴产出进一步下降的可能。

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4.  全球钴需求:新能源汽车需求带动三元材料用钴量上升

全球钴需求主要集中在电池材料、高温合金和硬质合金等领域,中国钴需求尤其集中在电池材料领域,占比高达77.01%。根据CDI的统计,全球锂电池需求占钴需求总比例为41%,高温合金需求占比为16%,硬质合金占比为7%,其他需求则包括硬面材料、磁材、催化剂等。

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4.1. 电池材料需求:钴酸锂需求放缓,新能源汽车需求带动三元材料增速快速上升

电池材料对钴的需求主要来自钴酸锂和三元材料,其中钴酸锂是主力需求。含钴材料主要包括钴酸锂、镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂等,合计占全球正极材料市场份额70%。其中钴酸锂占比最大,高达47%。

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钴酸锂正极材料也是全球钴金属消费的主力。如下表所示,1GW能量密度同为150wh/kg的不同正极材料,钴酸锂、三元材料523、三元材料111和三元材料811对应的钴消费分别为1605吨、325吨、544吨和162吨。

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考虑到受到民用市场需求饱和的影响,手机、锂电池增长放缓,钴酸锂需求也将保持低增速。平板电脑、笔记本电脑移动设备产量增速持续回落。IDC数据显示,2014年全球手机出货量超过19亿部,同比上升6%;2015年前3季度出货量小幅回落,预计全年小幅下降0.4%。目前全球手机市场以替换性需求为主,智能手机保持相对高增长,渗透率进一步提升;但手机总出货量预计保持1-3%低速增长。

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全球新能源车汽车用三元材料需求高速增长,2016-2017年预计对应钴金属消费量分别为16420、27311吨,每年将带来8000吨新增金属钴需求。

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4.2.高温合金:受益航空航天需求稳步增长

海外高温合金需求占比较高,增长稳定,我国钴基高温合金的需求则将受益航空航天领域的应用增加。高温合金是制造现代航空发动机、航天火箭发动机和工业用燃气涡轮发动机的重要金属材料。未来随着我国自主航空发动机放量,钴基高温合金需求需求将保持高速增长。
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4.3. 硬质合金:稳步增长,小幅放缓

硬质合金领域钴消费主要应用在硬质合金、硬面材料以及硬质合金混合料等产品。据中国钨业协会硬质合金分会预测,2015年我国硬质合金产量将达到3.1万吨。2015年硬质合金领域钴的消费量预计为3000吨,同比增长4.3%,增速放缓,预计2016年也将小幅放缓。

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 5. 华友钴业:钴盐龙头,坐享库存重估

第一,海外矿山业务稳步发展,增发收购PE527铜钴矿。公司刚果(金)布局目前仍有条不紊推进,在产矿山为MIKAS公司旗下KAMBOVE选厂,年产铜金属量1.18万吨,钴1000吨。MIKAS的KAMBOVE选厂2013年6月已经投产,年设计产能11.8万吨铜钴精矿(对应铜金属量1万吨,钴1000吨),销售给CDM公司用于湿法冶炼。刚果金自2003年成立过渡政府以来,政治经济形势好转。在稳定的社会局势下,众多的欧美大型矿山开发企业也进入到刚果金,如嘉能可、美国自由港、ENRC还有中铁、五矿等中资企业。

第二,钴盐及三元材料前驱体加工业务稳步推进。钴盐方面,桐乡本部5000吨产能,IPO募投衢州项目10000吨稳步推进,产能逐步释放。四氧化三钴6月已达到设计月均产量。

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三元前驱体项目前段冶炼工程已经建成,已建2条生产线,约8000吨产能,目前已经开始批量销售,明年预计将有较大的增量。产能正在逐步建设,2017年三元前驱体产能将达到1.2万吨。

第三,原材料库存重估弹性巨大。

公司为提前应对衢州项目投产及正常桐乡本部备货,原料库存量对应钴金属量近1.5万吨。钴价上涨对主营业务毛利影响有限,巨大原材料库存决定公司对钴价业绩弹性巨大。

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