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境外矿业文摘

探讨世界矿业投资机会

 
 
 
 
 

日志

 
 

群雄逐钴,资源为王  

2016-05-15 13:55:34|  分类: 矿业走势 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2016-05-14 齐丁余懿蔡宇杰 安信有色研究

核心观点:

钴稀之时终将来临。全球需求高速增长,供给稳定,钴未来将逐步转向短缺,钴价将企稳回升,值得高度重视。

全球钴的主要供给来源:钴矿山(约82%)和再生钴(约18%)。根据CDI的统计,1995-2011年之间,全世界钴的产量中大约有18-20%的量来自于再生钴,近年来,随着铜镍矿副产钴逐步提高以及钴价走低,回收钴在全球供应占比已有所下降。

全球上游钴矿资源分布呈现三大特点:一是国家层面储量和产量分布集中。二是企业层面资源已被基本瓜分完毕。大型矿山主要分布在刚果(金)、澳大利亚等地,且上游钴矿资源已经被嘉能可、欧亚资源和淡水河谷等企业基本瓜分完成。三是矿山层面产出极其延迟,高度依赖成熟项目。由于钴矿从发现到产出生产周期长且极易延期,全球钴矿供给将高度依赖目前已经成熟的矿山项目。

全球中游精炼钴:产量分布集中。2015年全球钴精炼产量为9.5万吨,其中CDI会员产量4.82万吨,非CDI会员产量4.69万吨。CDI会员精炼钴产量集中分布在嘉能可、自由港和优美科手中,非CDI会员精炼钴产量主要集中在中国。

全球钴贸易格局:非洲产矿,中国冶炼。钴矿与冶炼产地不一致决定钴矿贸易流巨大。由于全球钴精矿产地主要集中在刚果(金)、加拿大、古巴、澳大利亚、俄罗斯、马达加斯加和巴西等地,而精炼钴产能除部分与精矿产能配套外,许多毗邻消费市场。因此从精矿产地到精炼产能所在地,全球钴精矿贸易流动十分必要且规模巨大。

全球钴公司格局:巨头众多,群雄逐钴,资源为王。上游资源掌控力仍是全球钴企业梦寐以求的皇冠,掌握资源者才有话语权是趋势。

洛阳钼业:收购Tenke Fungurume,跻身全球最大钴矿企业。Tenke Fungurume铜钴矿位于刚果金,拥有铜储量380万吨,钴储量50万吨,2015年铜矿产量折合金属量20.4万吨,钴矿产量折合金属量1.6万吨,是全球最大的在产钴矿山,且储量丰厚,未来扩产前景广阔。

华友钴业:钴盐龙头,上游加码资源,坐享库存重估。一是海外矿山业务稳步发展,旗下矿山掌握铜资源量215万吨,钴资源量3.19万吨。二是增发收购PE527铜钴矿,收购完成后钴金属量上升至8.73万吨。三是钴盐及三元材料前驱体加工业务稳步推进,钴盐产能达到15000吨。四是原材料库存多,重估弹性巨大。

格林美:立足于钴原料回收,继续扩产电解钴和钴盐。公司旗下无锡凯力克年产电解钴2000吨,四氧化三钴10000吨。

鹏欣资源:参股杰拉德保障钴资源供给,加码氢氧化钴产能。

风险提示:1)全球钴矿产出超预期;2)新能源汽车需求不及预期。


报告目录:



报告正文:

1. 全球钴供给格局:矿产为主,再生为辅

全球钴的主要供给来源是钴矿山(约82%)和再生精炼钴(约18%)。根据CDI的统计,1995-2011年之间,全世界钴的产量中大约有18-20%的量来自于再生钴,近年来,随着铜镍矿副产钴逐步提高以及钴价走低,回收钴在全球供应占比已有所下降。


2. 全球上游钴矿:资源瓜分基本完成

全球钴矿资源储量分布集中,大型矿山主要分布在刚果(金)、澳大利亚等地,且上游钴矿资源已经被嘉能可、欧亚资源和淡水河谷等企业基本瓜分完成。

2.1. 国家层面:储量与产量分布集中

美国地质调查局2014年公布的数据显示,全球钴储量合计为720万吨,集中分布在刚果(金)、澳大利亚、古巴、赞比亚和菲律宾等地,以上国家钴储量合计占全球总储量近80%。而中国钴储量仅8万吨,占全球总储量之比仅1.11%,中国、欧洲和美国储量均极低。



全球钴矿山产量集中度依旧较高,刚果(金)、中国和加拿大钴矿产量占比合计近65%。中国尽管储量占比仅1.11%,但产量达到7200吨,占全球产量之比达6.43%。

2.2. 企业层面:全球大型矿山资源基本瓜分完毕

如下图所示,世界各地如刚果(金)、澳大利亚等地的主要矿山,已被嘉能可、欧亚资源、淡水河谷、谢里特矿业和住友矿业等瓜分完毕。


全球主要钴矿企业均分布在欧美地区,亚洲钴矿企业极少。除了上表所列占据重要矿山资源的企业外,还有一些小型的钴矿企业。


2.3. 矿山层面:产出极易延迟,高度依赖成熟矿山

由于钴矿从发现到产出生产周期长且极易延期,全球钴矿供给将高度依赖目前已经成熟的矿山项目。回顾全球主要钴矿山的发现和建设历史,可以发现从发现、可行性研究、开始建设到首次产出往往经历很长的周期,以欧亚资源在刚果(金)的Kolwezi tailings和Mukondo Mountain为例,产出延期分别位15年和9年,只有少数项目如Big Hill slag达产较为顺利。中国中冶的RAMU铜矿从发现到开采业经历了极长的周期。目前现有矿山的产出时间平均延期时间达到39年。这意味着全球钴矿供给将长期高度依赖已投产和即将投产的成熟项目,而很难依赖新增资源的发现和产能释放。



3. 全球钴中游精炼:产量集中度高,中国产量全球第一

2015年全球钴精炼产量为9.5万吨,其中CDI会员产量4.82万吨,非CDI会员产量4.69万吨。与钴矿产地分布并不一致,精炼钴产能分布更加贴近消费市场,且集中度更高。


3.1. CDI会员精炼钴产量:集中分布在嘉能可、自由港和优美科手中

CDI会员2015年精炼钴产量合计4.82万吨,主要集中在CDI会员的产能主要集中在嘉能可、自由港和优美科手中三大巨头的精炼钴产能分别为12600、11452和5850吨,占CDI会员产能超过70%,占全球总产能近30%

此外,住友矿业、ICCI和淡水河谷也是重要的钴生产企业,产量分别到3654、3210和2051吨。


3.2. 非CDI会员精炼钴产量:主要集中在中国

非CDI会员2015年精炼钴产量合计4.69万吨,其中3.93万吨产量在中国。中国作为全球最大的精炼钴消费国,同时也是最大的精炼钴生产国。

除中国以外非CDI会员精炼钴产量主要分布在俄罗斯和澳大利亚,分别为2302和2519吨。


3.3. 全球钴回收:主要来自终端消费品回收利用

钴回收供给稳步增长。由于钴金属的单价高,回收利润空间大,且回收利用技术壁垒有限,钴回收利用一直是全球钴供给的重要组成部分,占全球钴供给的比例在20%以上。

回收利用的来源主要是终端消费品。其中,含钴电池、高温合金和硬质合金是钴回收的主要来源。


钴的回收再利用工艺成熟。为格林美的回收再利用工艺流程为例,主要是通过溶解、萃取和分离等手段,提纯出高纯钴溶液,最终产出钴粉。


目前国内外从事再生钴镍资源循环利用的主要企业有瑞士 Batrec 公司、法国AFE VALDI 公司、日本关西触媒和中国的格林美等。


4. 全球钴贸易格局:非洲产矿,中国冶炼

钴矿与冶炼产地不一致决定钴矿贸易流巨大。由于全球钴精矿产地主要集中在刚果(金)、加拿大、古巴、澳大利亚、俄罗斯、马达加斯加和巴西等地,而精炼钴产能除部分与精矿产能配套外,许多毗邻消费市场。因此,从精矿产地到精炼产能所在地,全球钴精矿贸易流动十分必要且规模巨大。下图为全球钴贸易流。


中国等全球主要精炼钴产国需大量进口钴矿。中国为例,精炼钴产量近4万吨,自产矿仅7200吨,每年必须从刚果(金)、南非和古巴大量进口钴矿作为原料,冶炼完成后部分用于国内需求,部分用于出口海外。


最终钴矿被制成钴盐和各种品味等级的金属钴,流向终端市场。


5. 全球钴公司:群雄逐钴,资源为王

全球钴终端产品主要包括钴盐和各类钴金属。钴盐供给主要由优美科、自由港、CNI、埃赫曼金属和中国企业如华友钴业等提供。金属钴集中在金川、嘉能可、住友矿业和无锡凯力克等公司手中。钴粉则是自由港、谢里特和Minara主要供应,其中自由港产能接近5000吨。其他如钴块、金属钴锭和钴圆柱也是重要的产品类别。


对上游资源的掌控力仍然是全球钴产业链企业梦寐以求的皇冠,中国企业资源自给率不足,对钴资源渴求尤其强烈,在钴价处于历史低位的当前时点,显得更加必要。尽管目前钴矿价格仍处于低位,但考虑到钴价曾经在2003和2008年出现暴涨,彼时中下游企业只能望钴兴叹且有价无市的画面并不遥远,对上游资源的掌控力仍然是当前全球钴产业链企业梦寐以求的皇冠。


群雄逐钴,资源为王,未来谁的资源控制力强,谁在产业链的话语权强。建议关注洛阳钼业、华友钴业、格林美和鹏欣资源。


5.1. 洛阳钼业:收购Tenke Fungurume,跻身全球最大钴矿企业

本次收购完成后,洛阳钼业将成为全球最大的钴矿生产企业,资源控制力极强。洛阳钼业于2016年5月10日公告以26.5亿美元收购自由港旗下的Freeport-McMoRan DRC Holdings Ltd. 100%的股权,该公司持有Tenke Fungurume权益为56%,进而完成了对Tenke Fungurume铜钴矿的收购。

Tenke Fungurume铜钴矿位于刚果金,拥有证实及概略级别铜储量380万吨,钴储量50万吨,同时探明和控制级别铜储量1310万吨,钴储量130万吨,是全球最大的在产钴矿山,且储量丰厚,未来扩产前景广阔。




Tenke Fungurume是目前全球最大的在产钴矿山。2011-2015年产量逐步提升,2015年铜矿产量折合金属量20.4万吨,钴矿产量折合金属量1.6万吨。




5.2. 华友钴业:积极布局海外矿山,钴盐龙头坐享库存重估

华友钴业作为中国钴盐龙头,一方面积极谋求资源控制力提升,另一方面稳步提高钴盐市场份额。一是海外矿山业务稳步发展,旗下矿山掌握铜资源量215万吨,钴资源量3.19万吨。公司刚果(金)布局目前仍有条不紊推进,在手采矿证包括KAMBOVE尾矿2项采矿权和KOLWEZI、NYOKA的2项采矿权,合计铜储量215万吨,钴储量3.19万吨。在产矿为MIKAS公司旗下KAMBOVE选厂,年产铜金属量1.18万吨,钴1000吨。


二是增发收购PE527铜钴矿,收购完成后钴金属量上升至8.73万吨。公司拟收购位于刚果(金)的PE527铜钴矿,该矿山拥有铜金属量36.85万吨,钴金属量5.54万吨,收购完成后,钴资源储量进一步上升至8.73万吨。


三是钴盐及三元材料前驱体加工业务稳步推进,钴盐产能达到15000吨。钴盐方面,桐乡本部5000吨产能,IPO募投衢州项目10000吨稳步推进,产能逐步释放。四氧化三钴6月已达到设计月均产量。


四是原材料库存多,重估弹性巨大。公司为提前应对衢州项目投产及正常桐乡本部备货,原料库存量对应钴金属量近1.5万吨。钴价上涨对主营业务毛利影响有限,巨大原材料库存决定公司对钴价业绩弹性巨大。


5.3. 格林美:立足回收再利用,强化钴盐

格林美是国内最大的小电池回收企业,后端多金属综合循环利用已渐入佳境。格林美以超细钴镍粉再制造起家,已经是中国最大规模的小型电池回收企业,每年处理各种废旧电池在 2万吨以上,荆门基地已形成2000 吨超细钴粉、1300 吨超细镍粉产能,产销规模均为国内第一。此前通过收购德威格林美和扬州宁达,还获得了碳化钨制造、锗金属回收业务,预计未来将进一步向稀土等稀贵金属资源回收拓展。

公司未来将继续立足于钴原料回收,继续扩产电解钴和钴盐。公司旗下无锡凯力克年产电解钴2000吨,四氧化三钴10000吨,钴原料主要来自圆柱形电池、硬质合金和磨削料回收,部分来自海外钴。未来公司将继续以荆门基地和凯力克为基础,进一步扩大钴回收和电解钴产能。


5.4. 鹏欣资源:参股杰拉德保障钴资源供给,加码氢氧化钴产能

上游资源端立足希图鲁铜矿,占据部分钴资源。公司通过持有鹏欣矿投100%股权,进而持有希图鲁铜矿75%的权益。希图鲁铜矿合计测定铜资源储量15.4万吨,钴资源储量9400吨。


中游贸易端与杰拉德集团签订协议,入股杰拉德集团,保障7000吨/年钴资源供给。1)公司与杰拉德集团的母公司Metals Trading Corp.协定,分两期买入杰拉德集团股份,第一阶段已获得15.625%股份,第二阶段可获得35.375%股份。公司是有色金属、黑色金属、贵金属、稀有金属和结构化投融资和矿产资源为一体的综合性国际贸易公司,成立于 1962 年,是全球前五大有色金属贸易商之一,具有 53 年持续盈利成绩,具有几十年经验的经营团队和完善的银行融资信用平台,年营业额接近百亿美元左右,贸易经营遍布世界各州。

2)公司旗下鹏欣矿投与杰拉德金属协议约定,每年供应约3,000 吨金属量的钴矿石。随着钴生产线的扩建,钴矿石的供应链将提升至每年约7,000 吨金属量的钴矿石;每年供应约 30,000吨金属量的铜矿石。协议有效期十年,协议到期后,如双方没有提出异议,协议自动延期生效十年。 

下游增发扩产氢氧化钴。公司拟使用募集资金4.96亿元对鹏欣矿投增资,用于新建7000吨/年钴金属量的氢氧化钴生产线。

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