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境外矿业文摘

探讨世界矿业投资机会

 
 
 
 
 

日志

 
 

钴:供需格局将逆转  

2016-05-25 08:34:46|  分类: 矿业走势 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2016-05-16 巨国贤公众微信    作者巨国贤 赵鑫 

多重因素叠加给钴板块带来机会
 “供给收缩”+“需求增长”+“价格底部”三重因素叠加改变市场对钴产品的未来预期。中国作为全球钴精炼大国以及钴消耗大国,受其影响十分显著,相关企业主要有华友钴业、洛阳钼业、格林美等。
钴产品价格处于相对底部
自08年金融危机以来,钴价一路走低,由最高时86万/吨的价格下跌至不到20万/吨的水平,虽然目前钴产品价格仍然处于历史最低的水平,但从未来供需关系变化来看,钴产品存在价格上涨的可能。
钴行业供需格局即将迎来逆转
2015年全球精炼钴的供给量约为10.2万吨,而钴的需求量约为9.2万吨,供大于求明显。但进入16年后,供给发生明显改变。钴是铜镍伴生矿,铜价持续走低,使得供给得到收缩。其中嘉能可关停两处矿产(检修18个月)导致钴的供给收缩5000吨左右。同时受非洲童工事件影响以及挖掘条件限制,占全球钴供应50%的刚果将关停1万吨左右的手工矿,整体保守估计供应将减少1.5万吨。使得供应发生改变,从而改变供需格局,预计17年将发生逆转。
钴的需求持续增长
钴主要用于硬质合金、锂电池等行业,从全球来看其中约44%左右钴用于锂电池,而中国钴的需求中锂电池占比高达76%,中国新能源汽车发展对钴的需求带动明显。从过去5年数据来看,整体上钴的需求保持平均每年7.4%的增长。钴在锂电池中主要用于3C电池以及动力电池(三元)正极。受智能手机销售持续增长带动,3C电池部分仍然保持着10%左右的增长。新能源汽车动力电池方面,虽然三元类动力电池目前占比较低(动力电池中占比为27%),但随着乘用车对行驶里程要求的提高,三元电池的占比也会得到提升,从而成为钴需求的主要增长点之一。
风险提示
新能源汽车发展低于预期,导致钴的需求增长低于预期。钴产品价格持续在底部。
 重点公司盈利预测: 

公司简称

评级

股价

EPS

PE

PB

15A

16E

17E

15A

16E

17E

华友钴业

买入

28.18

-0.47

0.08

0.26

-60

352

108

6.43

洛阳钼业

买入

3.37

0.05

0.04

0.05

67

84

67

3.24

格林美

买入

13.27

0.13

0.21

0.28

102

63

47

2.93

数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心

一、钴概况

(一)珍惜的“紧缺”钴资源
钴,铁磁性金属,表面呈银白略带淡粉色。熔点1493℃、比重8.9,比较硬而脆。钴在硬度、抗拉强度、机械加工性能、热力学性质和电化学行为方面与铁和镍相类似,加热到1150℃时磁性消失。
由于大多钴资源伴生于铜钴矿、镍钴矿、砷钴矿和黄铁矿矿床中,而独立的钴矿物极少。所以相对于其他有色金属,钴是一种非常稀缺的小金属资源,素有“工业味精”、“工业牙齿”之称。在欧盟委员会发布的《对欧盟生死攸关的原料》的报告中,钴也被列入了“紧缺”名单。
钴在地壳中的平均含量为0.001%,自然界中已知含钴矿物近百种,但没有单独的钴矿物,大多伴生于铜镍等金属矿床中,产量受铜镍矿的产出影响巨大。据美国USGS数据统计显示,2015年全球钴储量为710万吨,略低于2014年的720万吨水平。
钴资源主要分布在刚果(金),澳大利亚等国家。中国钴资源储量很低,2015年储量水平仅为8万吨,仅为全世界储量水平的1%,属于钴稀缺国家,但中国又是钴精炼及钴的使用的大国。
(二)未来潜力无限的钴应用
钴具有很好的耐高温、耐腐蚀、磁性性能,钴被广泛地用于航空航天、机械制造、电气电子、化学、陶瓷等工业领域,也成为生产锂电池、耐热合金、硬质合金、防腐合金、磁性合金和各种钴盐的重要原料。

A、传统硬质合金、高温合金需求
钴金属是合成硬质合金以及超级合金的重要原材料,广泛用于军事以及航天航空领域。近年来,国家大力发展军事国防、航天航空技术,对钴的需求明显增加。预计未来钴资源的需求量也会随着这一趋势而稳步增长。与此同时,中国硬质合金刀具市场的需求也在不断增大。2015年,硬质合金市场规模已达到了300亿元,预计未来该趋势也将继续保持。
B、新能源领域需求
钴作为电池原材料,广泛地应用于消费类电子,从手机、平板电脑到新能源汽车电池均有应用。在传统3C电池领域,手机、平板电脑的使用需求量保持着较为平缓的增长率,相应的对钴的需求也维持稳定增长。近两年随着国家大力倡导环保并且积极发展新兴战略产业,新能源汽车的产量不断攀升,带动了钴需求量的飞跃。2015年国内新能源汽车销量达到33万辆,同比增长340%,预计16年新能源汽车销量将会继续保持高速增长,对钴的需求带动明显。

二.钴供给收缩明显
(一)钴资源的分布稀缺而集中
钴在地球上的含量较低,其地壳丰度仅为25 。并且世界上的纯钴矿的数量极少,大部分钴矿资源主要是伴生于铜、镍、铁等矿床中。所以,全球的钴资源相对于其他金属资源较为稀缺。
根据美国USGS的最新数据统计,全球钴资源总储量截止到2015年为710万吨。其中刚果(金)是全球钴储量最丰富的国家,其储量高达340万吨,占全球钴储量的47.9%。而剩下的则主要来自于澳大利亚、古巴、菲律宾和俄罗斯等国,中国钴储量仅为1.1%,几乎可以忽略。
表2:钴资源储量分布

国家

储量(吨)

占比

美国

23,000

0.30%

澳大利亚

1,100,000

15.50%

巴枑

78,000

1.10%

加拿大

240,000

3.40%

中国

80,000

1.10%

刚果(金)

3,400,000

47.90%

古巴

500,000

7.00%

马达加斯併

130,000

1.80%

新喀里多尼亚

200,000

2.80%

菲律宾

250,000

3.50%

俄罗斯

250,000

3.50%

南敀

31,000

0.40%

赞比亚

270,000

3.80%

其他

610,000

8.60%

合计

7,100,000

100%

数据来源:wind 广发证券发展研究中心

虽然短期内,全球范围内钴矿产较为丰富,并能够满足供给。但从长期来看,随着新能源电池需求的不断增长,钴资源将面临紧缺的风险。根据中国矿业联合会的研究,钴将在2020年成为严重短缺的九大矿种之一。
(二)钴供给依赖于铜镍矿的开采
自然界中钴的存在形式有三种:独立钴矿物、呈类质同象或包裹体存在于某一矿物中、呈吸附形式在于某些矿物表面。其中以第二种存在形式最为普遍。以类质同象或显微包裹体存在于辉石、橄榄石、磁铁矿和铬铁矿中的钴不能利用,而附存于黄铁矿和磁黄铁矿中者则可以利用。铁矿石中以类质同象或显微包裹体存在于硫化物和硫砷化物矿物中的钴,需加设浮选流程才能加以回收,而在铜镍矿中则无需为它们加设另外的选矿流程,它们是和镍一同选出来并从冶炼镍的炉渣中回收的,所以从炉渣中提取钴的生产成本较低。
从已有数据来看,钴矿资源极少来源于纯钴矿,主要来自于铜、镍伴生矿。数据显示其中41%来自于铜钴矿,36%来自于镍铜钴硫化矿,15%红土型镍钴矿,8%来自于其他矿。占比最高的铜钴矿主要是砂岩型铜矿床,主要分布在刚果(金)几赞比亚。其次的岩浆型镍钴铜硫化矿主要分布于俄罗斯、加拿大、澳大利亚、中国等国家。
图4:全球钴矿来源分布

钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
数据来源:钴业分会,广发证券发展研究中心 

可以看出钴主要来源于铜镍伴生矿,在铜镍矿产中,铜的含量通常为钴的5-10倍,所以钴作为副产品其产量受铜镍产量的影响显著。
(三)钴矿供给呈收紧势态
全球钴的供应主要来自嘉能可、自由港、淡水河谷等企业,主要来自于其开采铜矿过程中的伴生品,铜、镍价格直接影响着其矿产的开采情况,从而进一步的影响钴的供给情况。
铜价自2011年以来一路走低,目前仍然在底部徘徊,使得铜矿开采企业盈利能力受到一定的影响。

图5:铜价走势图 
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 
2015年9月,嘉能可公司下最大的两个分布在刚果的矿山Katanga Mining和Mopani Mining将停产18个月进行设备升级,该停产预计将造减少5700吨左右的钴供应。自由港公司进行限产。

表3:2015全球主要停产钴矿(吨)

国家

矿山

运营商

宣布日期

具体措施

2014

钴精矿产量

预计

供给影响

刚果(金)

Katanga

嘉能可

2015-09-17

关闭 18个月

2800

4200

刚果(金)

Mopani

嘉能可

2015-09-17

关闭 18个月

1000

1500

赞比亚

谦比西

欧亚资源

2015-04-01

关闭 3个月

1000

250

数据来源:公司资料,广发证券发展研究中心

另外16年受到采矿条件限制,以及非洲童工事件影响,刚果(金)关闭多处铜钴手采矿,预计造成钴产量下降10000吨(折算后)。整体上预计16年钴矿的供应量收缩明显。
(四)预计16年全球钴产量将走低
据安泰科数据显示,2015年全球钴矿产量为12.4万吨金属量,同比增长约为10%,超过过去十年的平均8%的增长。15年精炼钴产量为10.2万吨,超出需求9.2万约1万吨的量。刚果(金)是钴产量最高的国家,其2015年钴矿产量与上一年持平,均为近十年内的最高点,占据全球产量的51%。 
16年嘉能可停产检修以及手工矿关停影响钴矿的供给,从而影响精炼钴的产量,预计全年钴的产量将走低。

三:钴需求持续增长

近年来,由于电池材料、硬质合金等钴行业下游领域需求的增长带动,钴产品的消费量呈现较快增长。安泰科统计2015 年全球钴消费量约在 9.2 万金属吨左右,同比增涨6.98%;
国内钴的需求量也不断增加,从2006年的1.27万吨增长到2015年的5.04万吨。平均每年增长达17.5%,是全球钴需求增长最快的国家,其中2015年国内钴消耗增长率达到了近30%,远高于其他有色金属的消费增速。中国成为世界钴资源消费量最大的国家。
(一)钴需求不断增加
钴在全球范围内主要用于锂电池、合金等,锂电池在钴的需求占比为44%,其余主要用于硬质合金、高温合金。
中国受新能源汽车发展带动,锂电池出货量大幅增长,对钴的需求也出现了快速增加,在中国约76%的钴用于锂电池生产,是钴的主要用途。

钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
从消费区域来看,过去几年钴消费的增量也主要集中在中国,全球钴消费增长中大概有60%的比例来自中国,中国已成为全球最大的钴消费国。2015年中国市场钴消费量为5.04万吨,同比增长 29.7%,增速大幅提升。下游需求领域的主要增长点逐步从 3C 电子类的产品向新能源汽车方向转换。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
(二)传统行业用钴稳定增长
钴在传统行业中主要用于硬质合金、高温合金等,在中国钴用于硬质合金占比约为8.4%,用于高温合金占比约为3.5%。
在钴的需求端中, 虽然传统行业生产硬质合金以及高温合金的比例在整体钴的需求侧所占比例在不断下降,但是就整个硬质合金以及高温合金行业内部来说, 其行业内的钴消费量也仍在不断增加。该增加的趋势得益于全世界硬质合金刀具市场需求正在不断增长中,硬质合金刀具逐渐取代高速钢刀具。其中欧洲、北美国家增长稳定,特别是东欧国家,亚洲市场快速回升,市场潜力很大,整体市场及增长率较为稳定。据中国钨业协会硬质合金分会统计2014年硬质合金领域钴的消费量预计为2876吨,同比增长9.1%。而2015年的行业市场规模已突破300亿元,预计继续以10%以内的行业增长率平稳增长。
与此同时,高温合金领域的钴消费量也在稳定增长,该增加的原因主要来源于国家大力发展军事、航空航天领域,加大对军工设备的投资,为市场带来广阔空间。据统计,在2014年前9个月钴的消费量估算为1200吨,同比增加7.14%。
整体上钴在传统行业需求的增长预计16年保持在5-10%左右。

 
(三)新能源用钴占比不断提升
钴在锂电池中的用途主要用于钴酸锂电池、镍钴铝酸电池。三元电池的正极材料。在电池行业中,钴酸锂电池占据了82%的钴的用量(主要是3C电池),三元动力电池占据了14.3%钴用量(主要是镍钴锰酸锂电池)。钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
2015年全球锂电池出货量达到100GWh,同比增长39%;全球正极材料出货量达到24.54万吨。中国锂电池正极材料出货量11.29万吨,同比增长76.68%,是对整个钴需求拉动的主要原因之一。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
中国锂电池用钴同样保持快速增长,15年中国消耗钴约为5.04万吨,其中约76%的钴用于锂电池。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
A、3C电池用钴稳定增长
 几乎所有的笔记本电脑电池、手机电池均是采用钴酸锂作为正极,其占据了整个电池用钴中的82%的比例。预计钴酸锂稳定的特性在未来很长一段时间内都难以被替代,手机出货量是钴需求的关键影响因素之一。
2015年全球智能手机出货量达到14亿部,同比增长9.98%,是3C类电池增长的主要原因,另外一方面智能手机、电脑的复杂程度逐步提升使得电池的容量也逐步增大,也相应的加大了对钴的消耗量,我们预计16年3C类电池对钴的销量也将会保持10%左右的增长。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
B、新能源动力电池用钴占比不断提升
2015年动力电池出货量激增达到15.7Gwh,同比增长3倍之多。动力电池产品主要分为磷酸铁锂与三元电池(镍钴锰酸锂),其中磷酸铁锂类电池在中国市场占据了主要地位,但其不需要用钴金属。虽然三元材料在整个动力电池中的占比仅为27%,但随着乘用车对行驶里程要求的提升,其占比也将会得到快速的增长,从而带动钴需求的增长。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
目前有两个主要的因素制约三元电池的发展,从而影响其对钴的需求。一方面是国内禁止三元电池用于电动大巴,另外一方面新的新能源汽车的补贴政策还未落地,影响汽车销量。但三元电池具有更高的比容量,是乘用车主要的发展方向,一旦限制政策放开,将会快速拉动钴需求。另外新一轮的补贴政策落地也将进一步刺激电动汽车销量,同样会对钴的需求有明显的拉动作用。
从国内扩充的动力电池产能来看,国内目前有大量的企业在扩充三元电池的产能,包括磷酸铁锂龙头比亚迪也有2GW的产能是镍钴锰酸锂。
根据我们不完全统计,2016年底中国动力电池产能将达到58GWh;按照其中20GWh生产三元动力电池计算,目前主流动力电池仍然为532型号,短期内很难快速普及622及811型号,其对四氧化三钴的需求量达到8600吨,远高于15年的1600吨的需求量,拉动明显。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 

四:钴相关业将受益于供需格局的改变

(一)供需格局预计在17年将逆转
2015年全球精炼钴供给10.2万吨,需求9.2万吨,供大于求明显。随着16年供给收缩以及需求的增长,我们预计17年钴的供大于求的格局将发生改变。
按照目前我们跟踪的信息显示,钴金属供应量今年预计将减少1.5万吨,而需求量将继续保持10%以上的增长,在17年将会出现钴的供应缺口。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
(二)供需格局预期可能影响价格走势
钴产品价格自2008年创造出历史最高86万一吨的价格以来一路走低。2016年三月触及近一年最低价格21500美元/吨,现价为23000美元/吨,同比下降23.3%。钴价处于历史低点。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
虽然从目前来看,钴产品的价格并未发生明显上涨,但供需格局将发生改变的预期,可能会对钴产品的价格产生重要的影响,不排除上涨的可能。
(三)钴相关企业将从中受益
钴矿主要生产国刚果(金)工业及基础设施相对落后,澳大利亚较少有专业的钴冶炼及深加工企业,因此全球精炼钴的生产并不与钴矿产地并不一致。我国精炼钴产量增长非常迅速,中国钴精矿产量2008年到2015年年复合增长率达13.65%,在6年的时间里产量增长超过了2万吨产量。2015年中国精炼钴生产量4.87万吨,占全球精炼钴产量的56.26%。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
除中国以外,全球精炼钴生产主要集中在Freeport Cobalt、Sumimoto、Umicore等少数几家矿业巨头,2015年5家国际矿业公司的精炼钴生产量占全球产量的26.7%,相比前一年有所下滑,但仍占据较大份额。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
中国钴的生产主要集中在金川集团、华友钴业、凯力克等少数企业。如果产品价格出现上涨,精炼钴企业营收将会增加明显,在毛利率保持不变的情况,其毛利将会增加。另外库存钴原料也会分享价格上涨的红利。
(四)相关标的
A、华友钴业:钴产品龙头
  华友钴业作为国内精炼钴龙头企业,不仅拥有较大的精炼钴的产能,同时积极布局海外矿产资源,2015年公司各类钴产品销量总计超过23000吨,位居国内行业龙头地位。
布局海外资源,增加矿产资源储量:华友钴业自2003年起在非洲进行钴铜矿资源的开发。截止到2015年,公司在刚果已有4项采矿权,可以满足部分钴矿自给量。公司目前正在积极的推进增发,完成对PE527矿权的全资收购,由此公司掌控的钴资源储量将会快速上升。
关于PE527矿:PE527矿山拥有大量的铜、钴矿石,储量分别为36.37万吨与5.41万吨。PE527铜钴矿位于距卢本巴希约26km处,接近利卡西和卢本巴希的国家公园与国家铁路交汇处,矿区有380伏电力通过。该矿区至南非的德班港运距月2900km,至坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港运距约2360km,交通便利。
钴的供需格局将迎来逆转 - 王思德 - 境外矿业文摘
 
钴盐产能释放,资源自足提升盈利能力:新建产能释放后,公司钴盐年产量将达到15000吨。另外公司不断在海外并购矿产资源,将大幅提升钴矿自给能力,改善公司盈利能力。
B、洛阳钼业:全球钴矿龙头
超级并购跻身钴矿巨头:公司16年5月9号与美国自由港集团签订协议,以26.5亿美元现金收购自由港集团拥有的刚果TenkeFungurume铜钴矿56%的权益。预计交易将于2016年第四季度完成。Tenke铜钴矿是刚果最大的铜钴矿,此次收购使公司成为世界顶级铜钴生产商。
自由港:Tenke是一个世界级在产铜钴矿,位于刚果,位於矿产丰富的中非铜带内。2015年,Tenke生产铜金属20.4万吨,生产钴金属1.6万吨(按100%计)。另外,其拥有探明和控制级别资源量含铜金属1310万吨、含钴金属130万吨,推断级别资源量含铜金属1160万吨、含钴金属量130万吨(按100%计),这意味着有巨大的发展潜力。
C、格林美:国内废弃资源循环再造钴材料企业
立足循环再造,增加国内钴供给:公司采用废弃钴资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴材料,生产的超细钴粉国内市场占有率达50%以上,多年来公司镍钴粉业务占营业收入比重一直保持在50%以上。公司超细钴镍粉末等产品的生产能力达到10000吨/年,其中,超细钴粉年产1500吨/年,高纯碳酸钴3000吨/年,高纯草酸钴3000吨/年,年回收利用钴资源2000吨以上,占中国战略钴资源供应的50%以上。公司2015年钴镍回收业务与电池材料进一步大幅增长,销量超过2.2万吨。公司目前年产5000吨镍钴锰三元材料,并启动建设3个年产5,000吨以上的含钴电池材料建设项目,这将成为公司业绩增长的新动能。
钴粉的制造水平位居国际先进行列:目前公司生产的类球状钴粉、超细钴粉等各种规格的钴产品,满足了国内客户的广泛需求,尤其是类球状钴粉替代了进口产品,成为国内类球状钴粉的核心供应商,使得中国钴粉的制造水平进入国际先进水平行列。
风险提示
1、新能源汽车发展低于预期,导致钴的需求增长低于预期。
2、钴产品价格持续在底部。
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